上行有頂，下行生新，行業(yè)周期從無(wú)例外。曾高歌猛進(jìn)的白酒行業(yè)，如今正步入蟄伏蓄力的階段性調(diào)整期。
這一點(diǎn)，在素有“徽酒老三”之稱的口子窖（603589.SH）身上體現(xiàn)得尤為明顯。日前，口子窖披露2025年前三季度財(cái)報(bào)，交出了營(yíng)利雙跌的成績(jī)單：當(dāng)期營(yíng)收約31.74億元，同比減少27.24%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約7.42億元，同比減少43.39%。
業(yè)績(jī)承壓之下，其四季度壓力陡增，更讓去年初定下的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度大增。彼時(shí)口子窖曾公布未來(lái)三年戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷量規(guī)模翻番、推進(jìn)“百億口子”戰(zhàn)略落地，而當(dāng)前的態(tài)勢(shì)，讓這條百億之路愈發(fā)道阻且長(zhǎng)。
交出單季度最差盈利成績(jī)單
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，口子窖表示，主要系前三季度白酒市場(chǎng)消費(fèi)疲軟，高檔產(chǎn)品銷售收入減少，疊加管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用下降幅度小于營(yíng)業(yè)收入降幅，致使利潤(rùn)總額下降幅度較大。
單看第三季度，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.43億元，同比下降46.23%；歸母凈利潤(rùn)2696.51萬(wàn)元，同比下降92.55%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比下降92.1%，這創(chuàng)下公司上市以來(lái)的最大單季業(yè)績(jī)跌幅和最低單季凈利潤(rùn)水平。
口子窖Q3業(yè)績(jī)惡化程度超出了多家券商預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，包括國(guó)信證券、廣發(fā)證券、招商證券、浙商證券、華創(chuàng)證券、申萬(wàn)宏源等多家券商曾對(duì)口子窖Q3凈利潤(rùn)作出預(yù)測(cè)——口子窖Q3凈利潤(rùn)將同比下滑22%—45%，如今來(lái)看，公司Q3凈利潤(rùn)下滑幅度遠(yuǎn)超上述券商的預(yù)估。
此外，今年前三季度，口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈現(xiàn)“失血”狀態(tài)，同比大跌208.91%至-3.90億元。公司稱，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為29.82億元，較上年同期的42.23億元大幅縮水12.41億元。
在2025半年報(bào)中，口子窖表示，今年以來(lái)，白酒行業(yè)市場(chǎng)分化與渠道變化加劇，產(chǎn)量持續(xù)萎縮，銷量增幅放緩。行業(yè)發(fā)展整體承壓，需求下降、動(dòng)銷不暢、庫(kù)存高企等成為行業(yè)常態(tài)。
安徽大本營(yíng)失守
分產(chǎn)品來(lái)看，前三季度，口子窖的中高檔白酒均出現(xiàn)銷售下滑。
其中，公司高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.61億元，同比下滑27.98%%，降幅最大；中檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4130.47萬(wàn)元，同比下滑15.38%；低檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.14億元，同比增長(zhǎng)25.09%。
作為口子窖的利潤(rùn)核心，高檔白酒產(chǎn)品近三成的降幅也直接拖累了公司整體盈利水平。前三季度，公司銷售毛利率同比減少3.81個(gè)百分點(diǎn)至70.96%，其中第三季度同比減少9.25個(gè)百分點(diǎn)至62.66%。
業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種“中高端失守、低端雖增但貢獻(xiàn)有限”的格局，與公司2024年年報(bào)中“加強(qiáng)中高端產(chǎn)品推廣、將‘兼’系列培育為戰(zhàn)略大單品” 的目標(biāo)相比存在一定差距，也體現(xiàn)出相關(guān)產(chǎn)品戰(zhàn)略的推進(jìn)節(jié)奏仍有提升空間。
作為典型區(qū)域酒企，口子窖的全國(guó)化布局雖在積極推進(jìn)，但安徽省內(nèi)市場(chǎng)仍是其絕對(duì)核心。
分地區(qū)來(lái)看，今年前三季度口子窖在安徽省內(nèi)和省外市場(chǎng)均出現(xiàn)下滑，其中省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約25.87億元，同比下滑27.24%；省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3億元，同比下滑約23.93%。
“徽酒內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，口子窖在省內(nèi)市場(chǎng)承壓、省外市場(chǎng)營(yíng)收規(guī)模較小的背景下，與古井貢酒、迎駕貢酒等同行相比，其差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于兼香工藝�！敝袊�(guó)城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥認(rèn)為，口子窖可進(jìn)一步加大市場(chǎng)推廣力度，針對(duì)不同區(qū)域市場(chǎng)制定個(gè)性化的營(yíng)銷策略，提高產(chǎn)品在省內(nèi)外的市場(chǎng)占有率；加強(qiáng)與消費(fèi)者的互動(dòng)，根據(jù)消費(fèi)者需求對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，提升其滿意度和忠誠(chéng)度。
新增經(jīng)銷商未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量
盡管公司仍在持續(xù)招商，但口子窖省內(nèi)外銷售仍出現(xiàn)了全面下滑。前三季度，公司省內(nèi)和省外經(jīng)銷商分別凈增加55家和47家，但新增經(jīng)銷商未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量。
長(zhǎng)期以來(lái)，口子窖的渠道運(yùn)營(yíng)體系始終以大商模式為支撐。在市場(chǎng)擴(kuò)張的起步階段，這一模式為其快速打開(kāi)市場(chǎng)格局發(fā)揮了顯著的效用，然而伴隨行業(yè)整體轉(zhuǎn)入精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的階段，其固有的短板逐漸顯現(xiàn)。
2025年前三季度，口子窖批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)收入28.94億元，同比下降29.7%，渠道貢獻(xiàn)度出現(xiàn)階段性下滑。盡管公司推進(jìn)直銷（含團(tuán)購(gòu)）轉(zhuǎn)型，當(dāng)期直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)64.94%，但2.22億元的直營(yíng)收入規(guī)模尚未對(duì)營(yíng)收形成有效支撐。
庫(kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了渠道的困境。截至2025年第三季度末，口子窖的存貨為62.18億元，較2024年末的58.54億元繼續(xù)增加，也創(chuàng)下近五年各年三季度末存貨最高值。
有行業(yè)人士認(rèn)為，由于大商模式更傾向于推廣成熟產(chǎn)品，而對(duì)新品推廣動(dòng)力不足，這不利于新品的培育。同時(shí)，大商模式省內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯，在產(chǎn)品走出去的進(jìn)程中發(fā)揮作用有限，也不適應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)。
不過(guò)，口子窖的業(yè)績(jī)下滑，絕非單一因素作用的結(jié)果，而是行業(yè)周期下行與其自身短板形成的共振效應(yīng)。
中國(guó)通信工業(yè)協(xié)會(huì)兩化融合委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)吳高斌在接受經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪時(shí)表示：“如今白酒行業(yè)似乎來(lái)到了一個(gè)‘至暗時(shí)刻’，然而，從企業(yè)成長(zhǎng)角度看，行業(yè)調(diào)整期反而為企業(yè)爭(zhēng)取了打磨內(nèi)功的時(shí)間。在這個(gè)階段，酒企在產(chǎn)品創(chuàng)新、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)精細(xì)化等方面的投入，有望在行業(yè)回暖時(shí)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”
去年初，口子窖公布了未來(lái)三年戰(zhàn)略規(guī)劃，要實(shí)現(xiàn)銷量規(guī)模翻番、加速推進(jìn)“百億口子”戰(zhàn)略落地。目前來(lái)看，對(duì)于口子窖而言，當(dāng)務(wù)之急或許已不再是描繪遙遠(yuǎn)的百億藍(lán)圖，而是守好本土份額、消化巨額庫(kù)存、理順渠道生態(tài)，在這場(chǎng)漫長(zhǎng)的白酒寒冬中先活下去。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 于婉凝）
|
