今天（11月21日）下午兩點，北交所上市委將審議銅陵兢強電子科技股份有限公司（簡稱“兢強科技”）的上市申請。該公司IPO申請去年12月11日被受理，保薦機構(gòu)為國元證券。 
兢強科技曾于2022年沖刺深交所主板，而且已經(jīng)被安排在2022年9月22日上會，但就在9月21日晚間，公司突然撤回申報材料，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。截至目前，兢強科技也沒有對外解釋上會前夕突然撤回IPO申請的具體原因。
兢強科技產(chǎn)品主要為鋁基電磁線，主要原材料包括鋁錠、鋁桿及絕緣漆等。公司的主要客戶包括美的集團、長虹華意、臥龍電氣等公司。
業(yè)績增長背后，資金加速流失，房地產(chǎn)幾乎全部被抵押
報告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），公司營業(yè)收入分別為10.75億元、12.17億元、15.59億元、7.82億元，凈利潤分別為0.52億元、0.63億元、0.78億元、0.4億元。
值得注意的是，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入及凈利潤穩(wěn)步增長的同時，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻連續(xù)為大額負值。2022年至2024年分別為-1.41億元、-0.3億元、-1.63億元。也就是說，近三年公司營收和凈利雙增并沒有給公司帶來現(xiàn)金流，反而是從公司抽走了3.34億元現(xiàn)金流。
根據(jù)公司解釋，公司下游客戶通常有2-3個月的付款信用期且票據(jù)結(jié)算居多，而上游供應(yīng)商主要為大宗商品鋁錠供應(yīng)商，主要是先款后貨且以銀行轉(zhuǎn)賬形式結(jié)算居多。也就是說，公司進貨要先付款，而產(chǎn)品銷售后需要一段時間才能到款。
在現(xiàn)金流被不斷抽走的同時，公司2023年進行了現(xiàn)金分紅6466.5萬元。很顯然，公司的分紅資金來源于外部融資，而不是公司本身的“造血”能力。
上會稿顯示，兢強科技100%的土地使用權(quán)、97.24%的房產(chǎn)已經(jīng)被抵押。公司是否存在“借新還舊”或“以貸養(yǎng)息”情形也有待觀察。
本次IPO，公司又想通過募集資金補充流動資金1億元。被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑為“突擊分紅后募資補流”。
可以想象，公司一旦上市失敗，將會面臨較大的現(xiàn)金流和償債壓力。
毛利率異常，公司曾被兩次公布欠稅
另外，公司的毛利率也存在異常情況。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為9.53%、10.11%、10.46%和10.46%，其中主要產(chǎn)品漆包鋁線毛利率分別為9.25%、9.70%、10.87%和10.47%。遠高于4家可比公司精達股份、長城科技、露笑科技、冠城新材的均值，而且也遠遠高于4家中的任何一家。 
業(yè)內(nèi)對此質(zhì)疑不斷，在原材料價格波動、下游客戶議價能力增強的背景下，公司為何毛利率水平顯著高于可比公司，是否存在定價策略失衡或成本核算異常呢？
令人不解的是，天眼查顯示，2022年，公司因為欠稅被國家稅務(wù)總局安徽省稅務(wù)局兩次公告，欠稅金額分別為338.60元和404.9元。金額雖然不大，但也說明公司的財務(wù)內(nèi)控制度及財務(wù)人員水平有所欠缺。 
申報材料顯示，兢強科技歷史上曾存在復(fù)雜的股權(quán)代持現(xiàn)象，公司直到2024年3月才清理完畢。但代持背后的真實動機、資金來源以及是否存在潛在利益輸送，仍像一團迷霧，籠罩在投資者心頭。
此外，公司、實際控制人還曾與多家投資機構(gòu)簽署對賭協(xié)議，這些協(xié)議中甚至包含“若未實現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)，實控人需以1元對價轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)”的極端條款。上會稿顯示，目前這些對賭協(xié)議已經(jīng)終止。但是否存在不上市就恢復(fù)的條款或者抽屜協(xié)議，目前還不得而知。
（大眾新聞·經(jīng)濟導(dǎo)報財經(jīng)研究員 秋風(fēng)）
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