1月8日，港交所披露易平臺(tái)更新的文件顯示，中式快餐龍頭老鄉(xiāng)雞的控股公司LXJ International Holdings Limited（H02066.HK，下稱“老鄉(xiāng)雞”）再度向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。值得注意的是，這是其繼2025年兩次申請(qǐng)失效后，第三次叩響港交所大門，聯(lián)席保薦人仍為中金公司與海通國際。
從A股IPO兩度折戟，到港股“三度遞表”，老鄉(xiāng)雞的資本化進(jìn)程屢經(jīng)曲折，而其估值較高峰已縮水過半。在消費(fèi)板塊估值修復(fù)的窗口期，老鄉(xiāng)雞能否借力市場(chǎng)回暖成功闖關(guān)，仍是未知數(shù)。
從A股備戰(zhàn)到港股“三遞表”
2022年5月，老鄉(xiāng)雞首次向上交所提交A股招股說明書，彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)其估值高達(dá)181億元，老鄉(xiāng)雞一時(shí)成為中式快餐資本化的焦點(diǎn)。但同年10月，證監(jiān)會(huì)就公司招股書發(fā)出了多達(dá)45項(xiàng)的反饋意見，內(nèi)容觸及多個(gè)核心合規(guī)與經(jīng)營問題，包括實(shí)際控制人可能涉及的行賄風(fēng)險(xiǎn)、食品安全管控隱患、員工社會(huì)保險(xiǎn)繳納不規(guī)范以及歷史增資程序存在瑕疵等諸多敏感問題，為公司A股沖刺步伐按下了暫停鍵。
2023年2月，老鄉(xiāng)雞根據(jù)監(jiān)管要求更新材料后再次遞交A股申請(qǐng)，但最終，公司于當(dāng)年8月主動(dòng)撤回申請(qǐng)，老鄉(xiāng)雞的A股沖刺再次止步。同年，老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒宣布退休，其子束小龍正式接任。隨后，公司調(diào)整資本化策略，將目光轉(zhuǎn)向?qū)οM(fèi)類企業(yè)包容性更強(qiáng)的港股市場(chǎng)。
不過，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，老鄉(xiāng)雞的上市之路依然未能一帆風(fēng)順。2025年1月3日，老鄉(xiāng)雞首次向港交所遞表，但其招股書因未在規(guī)定期限內(nèi)完成材料更新而失效。同年7月7日，公司二次遞表，最終仍以失效告終。
值得注意的是，在上市進(jìn)程中，老鄉(xiāng)雞估值已大幅縮水。2025年6月，胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》顯示，老鄉(xiāng)雞的估值約為90億元，較2022年A股沖刺時(shí)的峰值縮水近50%。
“公司曾多次因食品安全問題被處罰，疊加員工社保繳納不規(guī)范、實(shí)控人相關(guān)行賄風(fēng)險(xiǎn)等歷史合規(guī)問題，會(huì)削弱資本信心�！睎|方企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心特邀副理事長(zhǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)學(xué)家高澤龍向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，在消費(fèi)行業(yè)“合規(guī)即生命線”的背景下，這些問題或成為公司估值折價(jià)的重要因素。
不過值得注意的是，老鄉(xiāng)雞此次選擇在港股消費(fèi)板塊估值修復(fù)的窗口期遞表。數(shù)據(jù)顯示，自2025年12月以來，恒生消費(fèi)指數(shù)累計(jì)漲幅已突破12%，餐飲板塊中的百勝中國、海底撈等企業(yè)股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的回升。有市場(chǎng)人士向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者分析指出，市場(chǎng)情緒的回暖可為老鄉(xiāng)雞提供相對(duì)友好的外部環(huán)境，也能為其沖刺增加幾分勝算。
此外，在老鄉(xiāng)雞本次IPO申請(qǐng)中，中金公司、海通國際為聯(lián)席保薦人。富途牛牛數(shù)據(jù)顯示，近兩年中金公司保薦的港股項(xiàng)目中，首日上漲率為54.34%，平均首日回報(bào)175.73港元；海通國際近2年保薦的港股項(xiàng)目，首日上漲率則達(dá)75.00%，平均首日回報(bào)935.10港元。
毛利率仍有提升空間
近年來，老鄉(xiāng)雞經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，營收與凈利潤持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)披露，2022—2024年，公司營業(yè)收入分別為45.28億元、56.51億元、62.88億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15%；同期凈利潤亦穩(wěn)步攀升，分別為2.52億元、3.75億元、4.09億元。2025年，其增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊延續(xù)，前8個(gè)月公司營收和凈利潤已分別錄得45.78億元和3.71億元。
此外，自2020年開啟加盟模式以來，老鄉(xiāng)雞門店規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)，截至2025年8月31日，已在全國61個(gè)城市布局1658家門店，覆蓋9個(gè)省份。其中，直營店925家、加盟店733家，直營店占比達(dá)55.8%，顯著高于行業(yè)平均水平。
老鄉(xiāng)雞的龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，而其亦在其招股書中自稱為“中國最大的中式快餐品牌”。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，以交易總額計(jì)，2024年老鄉(xiāng)雞在中國中式快餐行業(yè)的市場(chǎng)占有率達(dá)0.9%，位列行業(yè)第一；即便在整個(gè)快餐行業(yè)（含西式快餐），其市場(chǎng)占有率也達(dá)0.5%，排名第八。2024年其單店日均銷售額達(dá)1.51萬元，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的5000元以下，也高于其他四大中式快餐品牌1.08萬元的平均水平；同期平均翻座率為4.4，同樣高于行業(yè)平均的3以下及同行4.0的平均水平。
值得注意的是，盡管營收規(guī)模表現(xiàn)亮眼，但老鄉(xiāng)雞的毛利率仍有提升空間。2022年至2024年，老鄉(xiāng)雞的毛利率分別為20.3%、23.3%和22.8%，始終未能突破30%，顯著低于小菜園、鄉(xiāng)村基等中式快餐品牌。
家族合計(jì)持股92.02%
招股書披露的股東架構(gòu)顯示，老鄉(xiāng)雞是典型的家族控股企業(yè)。具體來看，截至最后實(shí)際可行日期，老鄉(xiāng)雞的控股公司LXJ International Holdings Limited的直接股東為Constantly Soar Ltd、JUMP SPARK LIMITED及Favourable Impression Ltd。股權(quán)穿透顯示，公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官束小龍持有70.78%的股份，其胞妹束文持有15.02%，束小龍配偶董雪持有6.22%，三人合計(jì)持有92.02%的股份，對(duì)公司的經(jīng)營決策擁有絕對(duì)話語權(quán)。而外部股東僅加華資本持有4.98%的股份，另有3%的股份用于核心員工激勵(lì)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。
“股權(quán)高度集中會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)可交易股份稀缺，少量買賣盤即可引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格易被操縱、脫離基本面�！币晃徊辉妇呙氖袌�(chǎng)研究人士向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者分析指出，此種股權(quán)結(jié)構(gòu)可能使得中小投資者面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
公開資料顯示，2003年，束從軒在安徽合肥開設(shè)首家“肥西老母雞”快餐店，奠定了老鄉(xiāng)雞的發(fā)展基礎(chǔ)；2012年，該品牌正式更名為“老鄉(xiāng)雞”，公司同步完成股份制改造，束小龍加入集團(tuán)并逐步參與業(yè)務(wù)管理。
股份制改造后，束從軒未直接持有集團(tuán)任何股權(quán)，但其通過2022年簽署的《共同控制協(xié)議》，在董事會(huì)及股東大會(huì)決策中擁有最終話語權(quán)，這一安排曾在A股IPO期間引發(fā)監(jiān)管層關(guān)于“控制權(quán)歸屬”“中小股東利益保護(hù)”的問詢。2023年11月，束小龍正式接替束從軒出任董事長(zhǎng)，束從軒卸任所有職務(wù)，標(biāo)志著公司正式完成代際交接；同年12月，《共同控制協(xié)議》終止，束小龍徹底掌握公司控制權(quán)。
值得注意的是，公司曾于2024年分別以約9827萬元和5521萬元的價(jià)格完成對(duì)兩家機(jī)構(gòu)股權(quán)的回購，這一動(dòng)作顯示出家族對(duì)公司控制權(quán)的高度掌控及長(zhǎng)期持有意愿。此外，公司實(shí)控人通過“老鄉(xiāng)雞（香港）餐飲有限公司”間接控股，構(gòu)建了清晰的離岸架構(gòu)，為港股上市鋪平路徑。
“家族式治理模式可能導(dǎo)致決策過度依賴家族意見，缺乏多元化視角和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，影響戰(zhàn)略科學(xué)性�！备邼升埾蚪�(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者分析指出，公司可通過定向增發(fā)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入具有行業(yè)資源或治理經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略投資者，增強(qiáng)自身創(chuàng)新力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
值得注意的是，雖然此次老鄉(xiāng)雞招股書中披露了3%的股份用于核心員工的激勵(lì)，但相較于外部資本持股比例不足5%的現(xiàn)狀，其治理結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化程度仍有較大提升空間。
此外，為支撐老鄉(xiāng)雞總部及中央廚房等方面的戰(zhàn)略投入，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)一度承壓。截至2024年底，其流動(dòng)凈負(fù)債為6.88億元；至2025年11月底，該指標(biāo)已降至2.31億元（未經(jīng)審計(jì)）。對(duì)此，高澤龍指出，家族控股模式可能導(dǎo)致上市融資效用受限，難以有效緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)。若由此引發(fā)持續(xù)的流動(dòng)性緊張，或?qū)⒅苯記_擊公司治理的穩(wěn)定性。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 石瀟懿）
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