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手握32億定增“余糧”仍赴港IPO 德賽西威核心盈利指標(biāo)連續(xù)下滑

來(lái)源：大眾報(bào)業(yè)·山東財(cái)經(jīng)網(wǎng)　　加入時(shí)間：2026-4-15 10:18:17　　

近日，國(guó)內(nèi)汽車電子龍頭德賽西威（002920.SZ）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，啟動(dòng) A+H 雙資本平臺(tái)布局，摩根士丹利與華泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。值得關(guān)注的是，公司半年前剛完成近 44 億元 A 股定增，目前仍有超 32 億元定增資金閑置，賬面現(xiàn)金與理財(cái)產(chǎn)品儲(chǔ)備充裕，并非因資金短缺被動(dòng)融資。此次赴港上市，本質(zhì)是國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)觸及瓶頸、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化下的主動(dòng)突圍，公司試圖借助海外市場(chǎng)打開新增長(zhǎng)空間。

德賽西威成立于 1986 年，2017 年登陸深交所，截至 2025 年 4 月 14 日收盤，總市值約 631.13 億元。2025 年 9 月，公司完成上市以來(lái)首次 A 股定增，募集資金凈額 43.93 億元，主要投向產(chǎn)能擴(kuò)張、智能化升級(jí)、智算中心建設(shè)及艙駕融合研發(fā)。截至 2025 年末，該筆定增僅使用 11.24 億元，未使用資金超 32 億元。

資金面層面，德賽西威流動(dòng)性十分充裕。截至 2025 年末，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 14.16 億元，計(jì)息銀行借款 9.98 億元；按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)達(dá) 39.11 億元，其中理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模 38.42 億元。過(guò)去三年，公司累計(jì)分紅 14.38 億元，持續(xù)向股東回饋利潤(rùn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司無(wú)控股股東及實(shí)控人，第一大股東德賽集團(tuán)持股 25.33%，第二大股東惠創(chuàng)投持股 20.16%，2025 年惠創(chuàng)投兩次減持累計(jì)套現(xiàn)約 28 億元。

盡管資金充足，德賽西威國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)卻持續(xù)承壓，核心盈利指標(biāo)連續(xù)下滑。2023 至 2025 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 219.08 億元、276.18 億元、325.57 億元，同比增速?gòu)?nbsp;46.71% 驟降至 17.88%；凈利潤(rùn)同比增速?gòu)?nbsp;30.57% 回落至 22.38%；整體毛利率從 20% 下滑至 19.1%，連續(xù)三年走低。

核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)更顯疲軟。智能座艙作為第一大收入來(lái)源，2025 年?duì)I收 205.85 億元，毛利率從 2023 年 20% 降至 18.8%；智能駕駛業(yè)務(wù) 2025 年?duì)I收 97 億元，同比增長(zhǎng) 32.63%，但毛利率大幅下滑 3.55 個(gè)百分點(diǎn)至 16.4%。產(chǎn)品售價(jià)下跌是主因，智能駕駛產(chǎn)品均價(jià)從 2024 年 856 元暴跌 23.9% 至 651 元，議價(jià)能力顯著弱化。

目前，德賽西威業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中，智能座艙、智能駕駛兩大板塊營(yíng)收占比超 90%，新業(yè)務(wù)尚未形成有效支撐。2023 年以來(lái)推出的 AI Cube 智能機(jī)器人基座、無(wú)人配送車等產(chǎn)品，仍處于試點(diǎn)落地階段，未納入核心營(yíng)收統(tǒng)計(jì)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇成為增長(zhǎng)核心阻力。一方面，比亞迪、理想、蔚來(lái)等車企加速自研智駕系統(tǒng)，降低對(duì)外部供應(yīng)商依賴；另一方面，華為等科技巨頭以全棧自研技術(shù) + 高質(zhì)低價(jià)策略快速滲透，乾崑智駕搭載量突破百萬(wàn)輛，直接沖擊德賽西威市場(chǎng)份額，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。截至 2025 年末，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)達(dá) 100.2 億元，減值準(zhǔn)備 7.39 億元，應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從 2023 年 98 天增至 110 天，現(xiàn)金流波動(dòng)加劇。存貨規(guī)模逐年攀升至 47.89 億元，存貨減值虧損 3.08 億元；大額資本開支下，智能座艙產(chǎn)能利用率從 2023 年 91.4% 降至 2025 年 85%，產(chǎn)能消化壓力凸顯。

與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)困境形成對(duì)比，海外業(yè)務(wù)成為德賽西威為數(shù)不多的亮點(diǎn)。2023 至 2025 年，公司海外收入從 14.2 億元增長(zhǎng)至 24.10 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率 31.2%，2025 年同比大增 41.12%，且海外業(yè)務(wù)毛利率 27.28%，高出國(guó)內(nèi)約 9 個(gè)百分點(diǎn)。截至 2025 年末，公司已在全球設(shè)立 16 家海外分支機(jī)構(gòu)，西班牙智能工廠預(yù)計(jì) 2026 年量產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋全球 80 多家整車廠。

不過(guò)，海外業(yè)務(wù)收入占比僅 7.40%，對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，公司仍高度依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2025 年前五大客戶貢獻(xiàn) 55.5% 銷售額，大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)突出。此外，海外擴(kuò)張還面臨信用周期管理、匯率波動(dòng)、跨境合規(guī)等挑戰(zhàn)，2025 年公司海外研發(fā)設(shè)施及設(shè)備出現(xiàn)減值，遠(yuǎn)期外匯合約也帶來(lái)衍生金融工具虧損。

德賽西威在招股書中明確，H 股募資將用于核心技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)充，核心目標(biāo)是推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)見頂、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，赴港上市更多是為全球化布局搭建資本通道，而非單純補(bǔ)充資金。但海外市場(chǎng)拓展周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，能否扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)頹勢(shì)，仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。（宗和）

編輯：杜海

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