炬申物流集團(tuán)股份有限公司（股票代碼：001202，以下簡稱“炬申股份”）向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的申請(qǐng)，將于5月22日接受審核。本次擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過3.8億元，募集資金將全部投向炬申幾內(nèi)亞駁運(yùn)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，此舉在公司幾內(nèi)亞業(yè)務(wù)尚處虧損階段的背景下，引發(fā)市場對(duì)其戰(zhàn)略布局及風(fēng)險(xiǎn)管控的關(guān)注。
據(jù)炬申股份披露的《向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（上會(huì)稿）》，本次可轉(zhuǎn)債期限6年，票面面值100元，按面值發(fā)行，每年付息一次、到期還本。聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司評(píng)定公司主體信用等級(jí)為AA-，本次可轉(zhuǎn)債信用等級(jí)亦為AA-，且未設(shè)置擔(dān)保。募資資金中，2.66億元將用于炬申幾內(nèi)亞駁運(yùn)項(xiàng)目，剩余1.14億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。
資料顯示，炬申股份成立于2011年，2021年在深交所上市，是國內(nèi)有色金屬鋁產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先的第三方綜合物流商，服務(wù)客戶涵蓋中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)等行業(yè)巨頭。此次加碼的幾內(nèi)亞駁運(yùn)項(xiàng)目，主要依托當(dāng)?shù)刎S富的鋁土礦資源，提供內(nèi)河或淺水港口至近海遠(yuǎn)洋貨輪的礦石轉(zhuǎn)運(yùn)服務(wù)。公司測算，項(xiàng)目建設(shè)期為12個(gè)月，預(yù)計(jì)第二年開始產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，第五年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)100%，滿產(chǎn)后年不含稅收入約3.09億元，平均毛利率39.40%，年凈利潤可達(dá)9388.45萬元。
然而，公司幾內(nèi)亞現(xiàn)有業(yè)務(wù)的虧損現(xiàn)狀，或成為上會(huì)問詢的核心焦點(diǎn)。據(jù)2025年年報(bào)數(shù)據(jù)，炬申股份當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.89億元，同比增長82%，但歸母凈利潤7247.94萬元，同比下降11.15%，主要因幾內(nèi)亞陸路運(yùn)輸業(yè)務(wù)虧損4246.64萬元，對(duì)歸母凈利潤影響為-2150.37萬元。該業(yè)務(wù)毛利率從2023年的4.58%降至2025年的2.38%，2025年第三季度受當(dāng)?shù)赜昙居绊懀矢堑椭?325.63%，業(yè)務(wù)基本停滯。
在前期深交所的兩輪審核問詢中，幾內(nèi)亞業(yè)務(wù)的虧損原因、盈利前景及風(fēng)險(xiǎn)管控已被重點(diǎn)關(guān)注。公司在回復(fù)中表示，虧損主要源于業(yè)務(wù)拓展初期固定成本高、當(dāng)?shù)芈窙r差導(dǎo)致車輛損耗大，以及雨季等自然因素影響。同時(shí)，公司已與客戶協(xié)商調(diào)整運(yùn)輸價(jià)格，2025年二季度該業(yè)務(wù)毛利率回升至37.19%。但市場仍擔(dān)憂，幾內(nèi)亞業(yè)務(wù)受當(dāng)?shù)睾暧^經(jīng)濟(jì)、政策法規(guī)、自然氣候等多重因素影響，存在持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)，本次募資加碼是否具備合理性及可行性。
此外，公司現(xiàn)金流狀況也可能被問詢。2025年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-4307.14萬元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)；2026年一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額仍為-5223.35萬元。截至2025年末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)余額達(dá)3.60億元，占資產(chǎn)總額的17.70%，存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)。如何保障可轉(zhuǎn)債本息償付，以及募資補(bǔ)充流動(dòng)資金對(duì)公司短期資金壓力的緩解效果，將是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。
炬申股份在回復(fù)問詢時(shí)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)測算，公司可支配資金及未來6年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流合計(jì)10.57億元，能夠覆蓋本次可轉(zhuǎn)債存續(xù)期本息合計(jì)4.07億元，具備償債能力。且本次發(fā)行后，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率將顯著上升，短期償債能力增強(qiáng)。但市場仍需關(guān)注，在幾內(nèi)亞業(yè)務(wù)不確定性較高的情況下，公司如何平衡海外擴(kuò)張與穩(wěn)健經(jīng)營的關(guān)系。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員 初一）
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